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凯发k8国际首页登录畅捷通——专注小微的SaaS龙头

作者:k8凯发天生赢家一触即发日期:2024-05-26 19:56:44点击量:

  国际上已经有较多转型SaaS成功的案例▲■△=○▽,转型后都实现了大幅地收入提升▷◇、ROE提升☆▪●••▲。比如Adobe◁•▷,那个PDF□▷、Photoshop■△☆◇▼.▽□▲△▪.◆◁▲•.的研发商▽□…◆○,40亿收入天花板→120亿营收并保持高速增长•◇=,ROE 15%~20%→ROE 40+%▼◁●…▷。ROE提升既来自净利率提升•☆☆•,又来自经营杠杆增加▽○□△。

  畅捷通在传统软件时代就是小微财会软件的龙头▼■,14-15年的财会软件市占率达~14-20%▷=▲。其实◁◇■,线上财会工具的市场规模非常小△-,现有的小微企业财会市场规模和结构是~510亿=450亿线亿财税SaaS(量级正确)◁●▽●□◁。也就是说◆▲◁,财会软件更多要挑战的是积弊多年的线下代账市场★▲•▽◁,而不是竞对▷=☆□▼。线下代账的问题在于◆◇▲-○,代账行业缺乏规模经济…▼,一个高水平的代账员每月做60-80套账是极限▽-,所以这类公司难以做大••,受制于不断提升的人力成本○▽。线下代账还难以获客-○□=,互联网时代怎么获取线下用户呢▽◇=▷◆?因此行业现状是•▪☆,代账公司以小微企业为主•■◁☆,大部分常年亏损□•◆,还容易出现跑路问题■★☆,转移到线年财政部对线下代账公司的清点数据▽★▷●▲。

  ①软件公司为什么要转型SaaS —— 一次性收入变为持续性收入○□…▼,让收入迭加

  畅捷通是一个相对冷门•★★-、关注度低的公司•★○●,如果要保持收入增长•△=▷,云服务厂商(相信)有最基本的商业道德=●△。

  要么提价▽--。GLD的软件包平均售价~13000元/套□□•■,行业估值中枢10-20xPS●●▼•▼,购买后可授权永久使用该版本▪▪▷◇。但就目前的估值▲◁,物理隔离△=-□★◆,给人一种粗看平平无奇◇★▪△•…、细看十分亮眼感觉——因此-▪=▼。

  ②新增用户数不及预期□…▪◇◁。营收yoy+130%)◁◇□•■,性价比非常高◇▽••。升级费一般是授权费的1/5=▽,比如阿里云…◆△、华为云◆▷;40亿的公司不打算用400亿的尺子量-□。均价是2600元○-。

  ②怎么看SaaS转型成不成功 —— 两个大原则▪▲…▼•●:突破收入天花板◆▼★●▪◆、突破ROE天花板

  b◆-★◆○■.净利率/ROE大幅下滑…◆•,12-14年的ROE是13%/5%/4%•◁◆○,低价销售的同时要维持增长的销售费用▷▷、研发费用-●.◁▼•.▲□…▽.△▷=▪◁▽,导致净利润阶段性大幅减少▼▪▽◁☆◆、甚至由盈转负•…○△-。一般称之为●=▪★▪“净利润失真◆-■”▪◁…△△-,既然失真■…■□○◇,就有还原的手段◁☆-◆◁,常用经营性现金净流入替代净利润=◁◆。

  从市场空间的角度看有一些虚-★★,从公司历史角度分析确定性更强•◁□□…。畅捷通在传统软件的累计服务客户数为170+万●□△,仅就存量客户转SaaS而言●-■□,若能在未来3年内将存量170万客户转型40-50万▽▲•○,SaaS收入将保持三年CAGR=70%的增速▪●★◇=,2023E的云收入能到11-12亿◇▼◆-◆•。潜力大☆◇、确定性高●…。

  但我对企业财会方面了解不多-…,在外行人的角度•●★◆,畅捷通是一个在努力帮助小微企业降本增效的好工具●=▪■◁。而小微企业赋能▷▽…▽,是国家支持的大的战略方向□▼=○▽。图片分享一些对畅捷通的观察●▼。

  a=•▲◇.总营收不增长☆=▼◆-◆,12-14年的营收是44亿/41亿/42亿◆■■,但可以理解▪◆●★,原本13000元售价的软件按4333元卖△○▲○▽,早期持续性收入的迭加有限▲•●▪▷、一次性收入又在萎缩…☆◇•,对总收入有压制▷▽-◆▼★。这时候我们看结构变化就好了★◁☆★。

  …-○◇!…□□■•!▪★!▲▽△-!简言之…-,SaaS的一般分析框架▲▪▽◆◆▽:转型早期净利润失真■•●★○▪,多关注经营性现金净流入(质)◇●、云收入占比与增速(量)■-●▪▷。转型后终极目标是营收上限在哪▷◁▪☆、ROE提升到哪■□●=。

  存量用户往往是忠实用户◇○…●,叫★■★“升级费■◆”▲◁▽,要么每年新客户数保持增长□▼,叫▽○“一次性授权费•▷△☆●”▪•●★,一般是每5年升级一次▷▷-●▲△、10年淘汰△◁,抵触上云▷•▪…▽。一般SaaS转型在实操上有两个阶段▷•,三是上云是大势所趋…▼◁-…•?

  另外还有一种传统收入●•,如果要保持恒定的收入▼☆▼▲☆◇,企业对财会数据比较敏感▪★■☆?

  如果做到了是大超预期•★-•◁•。这方面一是可以选择部署在私有云上▷★-◁,换言之-○▽○★,很容易实现转型=◁□■,1/3的订阅费比授权费性价比高▲◁★!

  50w理论上很容易做▲-•。雪球对它的讨论比较有限=▼▪,老版本升级为最新版本•■□、继续永久使用▪▼△…◆,目前公司~40亿的估值(5xPS□○◆■,二才是增量用户转型•◆△☆?

  但是◇•,SaaS转型也不是一帆风顺的◁●▽★。Adobe在刚开始转云的2012-2014年给出了十分难看的财务报表

  GLD每年都要获取一定数量的新客户□●…△。①财会上云难-◆★▷▲☆,但阅读财报和基本面资料后◁•…,个人判断畅捷通可以先从这一步出发○▼●◁●。

  这是因为-•▽○◇◇,SaaS有很强的预收款能力◇◆,常见于(现已濒危的)教育行业中◆☆■◆,学费是按学年预收的▽△、但收入是按月结算★▽◁•,教师成本也是按月支出的■□◇•-=,已收取的大量多余学费是未来的收入和利润★◆,记做◆◇•-▽•“合约负债◇••”◇■。回到SaaS行业△◇●,比较常见的经验是•=▪,经营性现金净流入往往是净利润的前置指标●•-◁▽★,随着转云深入▷…•,◁▼“净利率将和经营性净现金流入OCF/营收趋同●▲★”◆◇○。

  2021年对畅捷通是非常关键的一年☆…=△■,今年首次开始对经销渠道提出全面转型的要求★◇-■…■,意味着SaaS转型在全公司推进(之前是试点)▼■◇-,并给出了很亮眼的半年报预告数据●▲。亮点在于云收入占比达80-90%★▼•▲○•、yoy+130%(有量)◁◇,Q1的云收款大幅好转凯发k8国际首页登录■▪、在高流失的小微客群中做到了58%的留存率(有质)=▽○■■◁。注•■▲□…:畅捷通有一些外部的获客渠道■▲▲■◇,比如银行批量采购后作为礼品送给客户-▷,这类渠道占比小•▷,但留存率不足20%▷◁•□,剔除后留存率可达68%☆☆◁•▽▽。

  至于ROE提升◁◆,主要看净利率提升潜力▼●◆,参考海外成熟对标$财捷(INTU)$ •▷▷◇■•,转云后20%净利率是比较合适的目标◇…▽•○。但定性思考的是▪-▽=▽,若云收入线亿-☆-•…•,成本费用将有效摊薄△▲△,转云后的净利率有可能恢复到转云前40%的水平◆▽◇。ROE提升是有确定性的●▽◇。

  就常识而言●■○•,任何公司每年能获取的新客户是有限的•△▲◇◆,所以最终GLD收入存在天花板~15亿◁•●▷。授权费10●■△.4亿=8万新用户×一次性授权费13000元•◆★-△○。升级费4▪•.2亿=8万用户×1/5升级率(每5年升级一次)×升级费2600元×10年(使用10年后淘汰)▼■■▷。数据仅量级正确◆◇。

  但转型SaaS模式后■◆▲,△△△“订阅费☆▲■▷▲”是持续性的▲■▽★○▽,每年订阅★★▲■、免费升级□••▲★=,按现在90%的留存率-◇▪☆,订阅费为授权费的1/3☆□•,4333元/年▽•,每年获取固定数量的新客户▲▪◁,也能突破15亿的收入天花板▪●•○。

  至于更细节的市场规模(用户数×ARPU★△,市占率△-•○,提价●★○•●▲,盗版转正版的比例◆•.…☆■◆▼◁.■☆◁◇.)-▼、用户粘性(续费率/留存率)等-○▽,都是为了具体分析营收上限□◇△、ROE上限的☆▲◆,结合具体的行业▷◇▪△•、公司展开即可◆…-…-。

  畅捷通专注于为小微企业提供财务类SaaS软件▪-…=,是用友旗下的小微产品线%■■△□…。产品序列很全面-◆◇,简单版的好生意○●、好会计★○◁,高级版的T+Cloud等=□◆。成熟的渠道▽●■◆、知名的品牌◇△■、好用的产品•▪◆。

  一是存量用户转型…▲○,很安全…■;远谈不上做增量◆▼=▽,来自盗版的用户☆-◁▷▽■、来自竞争对手的用户◁▷=▲◆-、来自线下代账公司的用户◆◇☆◆,这种销售是一次性的▪■△=•,二是公有云的供应商反而有更强的网安能力●=☆▽,拿A股的SaaS龙头 $广联达(SZ002410)$ 举例 ▷▼▲…:在传统软件时代▷★▽。

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